拆开泡泡玛特估值的“盲盒”

代”年轻人是盲盒的消费者，参与投资泡泡玛特 Pre-IPO 的华兴资本董事长包凡曾经表示，Z世代获取信息的维度、购买渠道、对品牌认知，都会和以往发生巨大变化，而他们在成为未来消费主力军的同时，也必然造就全新的大的消费公司。

　　泡泡玛特在扩张之路上，依然有保持高速的能力。过去一年，泡泡玛特从线下门店和自动零售终端两个方面，继续拓展销售渠道。其中线下门店在 2020 年新增 76 家，总量达到 187 家；自动零售终端新增 526 处，总量达到 1351 处。

　　结合 2020 年底泡泡玛特赴港上市招股书可以看到，从 2018 年到 2020 年，泡泡玛特营收从 5.1 亿元增长到 25.1 亿元，净利润从 1.0 亿元增长到 5.9 亿元，二者复合增速都在 110% 以上。据安信证券预测，这样的高增速还将继续保持，预计公司到 2022 年营收和净利润可以达到 89.者端，泡泡玛特的会员数增长同样迅猛。2020 年底，泡泡玛特会员数从 2019 年底的 220 万人增长到 740 万人，公司 COO 兼中国区业务总裁司德指出这一数据在 2021 年仍会录得 80% 到 100% 的增长。高粘性、高复购率是泡泡玛特会员的显著特点，因为集齐整套盲盒的欲望始终撩拨着这些“Z世代”消费者的心弦。

　　泡泡玛特这样闪耀的新星姿态，逐渐让 80 后、70 后及更资深的投资者相信，盲盒和二次元 IP 确实将是未来不能忽视的消费趋势，Molly 等一些“看得见、摸得着”的 IP 运营成功案例更坚定了投资者信心。

　　在对泡泡玛特的调研中，有机构还发现了泡泡玛特“高周转、高毛利、高净利”的特点，这放在消费领域里是相当亮眼的加分项。

　　中国潮流玩具市场的蓬勃发展，也为泡泡玛特的成长提供肥沃土壤。咨询机构的共识是，这一市场有望保持 35％ 甚至更高的复合增长率，有望在 2024 年将达到近 800 亿元。

　　所以我们看到，泡泡玛特作为“盲盒第一股”登陆香港市场时，备受市场追捧，同时股价维持在高位。但最近，泡泡玛特千亿市值惨遭“腰斩”，这又是为什么呢？我们不妨再来看看公司出现的问题和隐忧。

　　与经销商的诉讼悬而未解，公司营销费用高企

　　经销商是泡泡玛特发展中极其重要的一环，虽然为上下游贡献的营收比例在逐渐减小，但是利润的贡献却不降反增，近两年持续为公司输出大约一成的利润。未来，泡泡玛特想要迅速拓展门店、抢占市场，合作经销方是不容忽视的参与者。

　　值得注意的是，泡泡玛特在上市前就曾经和最大的经销商“南京金鹰泡泡玛特”有诉讼纠纷，上演“两个泡泡玛特打官司”的奇闻。

　　简而言之，泡泡玛特和南京金鹰合资成立了“南京泡泡玛特”，但这家子公司发现另一家泡泡玛特旗下公司“北京泡泡玛特”在自己的经销范围内开设了 19 家零售店和 191 家自动盲盒店，因此向“北京泡泡玛特”提起诉讼。

　　目前这一法律纠纷悬而未解，一定程度上反映出泡泡玛特销售渠道、尤其是经销渠道的混乱。而且金鹰商贸还是泡泡玛特的B轮投资方之一，但在 2019 年 2 月转让了所有股份。在未来投资者也需要密切留心泡泡玛特和经销商微妙关系的变化，毕竟后院失火是公司经营之大忌。

　　走网红路线的泡泡玛特也面临着营销费率大涨、利润率下降的问题。2020 年公司营销费用大涨 73.1%，录得 6.3 亿元，而净利率下滑约 6 个百分点至 20.8%。与此同时存货大幅增长、周转周期延长，也是企业经营的负面信号。

　　另外，公司虽然表示全新推出的系列中，多款销量都相当不错，但“台柱子”Molly 系列的收入下滑超两成，这并不代表“泡泡玛特正在摆脱 Molly 依赖”，毕竟在投资者眼里，这个“占比

（编辑：南通站长网）

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